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  美汇指数顶部有机会出现在2023年1季度或2季度。

  2020年,受新冠疫情爆发影响,全球GDP(生产总值)增速由2019年的2.8%下降至-3.1%。2021年,受低基数以及疫情后经济复苏的共同影响,全球GDP增速反弹至6%。2022年,受主要发达经济体收缩货币政策,以及新兴市场大国增速疲弱影响,全球GDP增速显著下行。根据国际货币基金组织(IMF)在2022年10月的预测,2022年与2023年全球GDP增速分别为3.2%与2.7%。其中,发达经济体GDP增速将由2022年的2.4%锐减至2023年的1.1%,新兴市场与发展中经济体GDP增速在2022年与2023年均维持在3.7%。

  主要发达经济体在新冠疫情爆发后均实施极其宽松的财政货币政策。在2022年,无论是财政政策还是货币政策均在正常化,而货币政策的正常化尤其令人关注。自2022年3月至今,美联储已经连续7次加息,累计加息幅度高达4.25厘。同期内,欧洲央行也连续3次加息,累计加息2厘。美联储如此快速的加息幅度是自1980年代「沃尔克冲击」以来最陡峭的。

  换言之,发达经济体的宏观政策正常化尤其是货币政策收缩,将显著影响这些经济体在2023年的经济增长。相比之下,欧元区与英国还正在遭受俄乌冲突引发的能源价格上涨的冲击。因此,2023年,欧元区与英国经济下行的幅度会显著超过美国。相比之下,宏观政策基本维持平稳的日本经济增速基本上波澜不惊。例如,根据IMF在2022年10月的预测,从2022年到2023年,美国GDP增速将由1.6%下降至1%,欧元区将由3.1%锐减至0.5%,英国将由3.6%锐减至0.3%,日本将由1.7%微降至1.6%。笔者认为,不能排除欧元区与英国经济在2023年陷入负增长的可能性。

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  新兴市场经济体的增长前景各不相同。首先,中国、印度与东盟经济增速相对较为乐观,根据IMF的最新预测,上述三个经济体2023年的经济增速分别为4.4%、6.1%与4.9%。相比之下,中国经济增速将在2023年上升,而印度与东盟经济增速将在2023年下降。

  其次,受大宗商品价格大幅上涨推动,商品出口国在2022年增速强劲,而随着大宗商品价格趋稳甚至回落,这些经济体在2023年也将面临增速回落的局面。根据IMF的最新预测,拉美与加勒比国家经济增速将由2022年的3.5%回落至2023年的1.7%,而中东和中亚国家经济增速将由2022年的5.0%回落至2023年的3.6%。

  再次,深陷俄乌冲突的俄罗斯将继续面临经济衰退的局面。根据IMF的最新预测,俄罗斯经济增速在2022年与2023年分别为-3.4%与-2.3%。

  在2022年,全球GDP增速已经低于全球通货膨胀率。预计在2023年乃至之后2年至3年,滞胀的格局将会维持。全球经济增速可能在3%上下波动,而全球通货膨胀率可能在5%上下波动。滞胀格局的持续,无论对宏观政策制定者还是金融市场投资者而言都是一种挑战。

  2022年,全球金融市场非常动荡,根源在于美国长期利率快速攀升以及美元指数的快速升值。美国10年期国债收益率一度达到4.25%,美汇指数一度逼近115。无风险利率的快速上升同时打压了风险资产与避险资产。预期在2022年下半年看到了全球股市、债市、大宗商品、黄金的价格下跌。美汇指数的强势意味着大多数货币兑美元汇率显著下跌。其中欧元、日圆、英镑兑美元汇率更是跌至20多年来的新低。

  对2023年全球金融市场走势的判断,核心取决于对美国长期利率走势的判断。而对美国长期利率走势的判断,核心又取决于对美国通货膨胀率的判断。笔者认为,尽管美国CPI(消费物价指数)同比增速已经在2022年6月达到9%的峰值,但考虑到劳动力市场的工资压力、服务品质、价格普遍持续上涨、房价依然处于高位等方面,美国通货膨胀率在一段时期内仍将在高位盘整,譬如未来半年内持续高于4%至5%。基于上述对美国通胀率走势的预测,笔者认为,尽管美联储将会降低每次加息的幅度,但本轮美联储加息周期可能维持至2023年第二季度。等联邦基金利率达到顶峰(可能在5-5.5厘)后,美联储会在一段时期内将利率保持在该水平,直至通胀率明显回落。

  依上述所见,笔者预测是美国长期利率与美汇指数的顶部,都可能出现在2023年1季度或2季度。本轮美国10年期国债收益率的顶部很难超过4.5%,美汇指数的顶部可能就在115至118左右。在2023年下半年,随着美国长期利率与美元指数掉头向下,全球风险资产与无风险资产价格均可能迎来一波反弹。

  尽管最近全球股市、债市与大宗商品价格已经在反弹,但笔者认为,这波反弹的基础并不牢固。一旦2022年11月或12月美国通胀率下行不及预期,短期内美国长期利率与美汇指数仍可能再度反弹。换言之,未来半年内很多金融指标都会呈现双边波动态势,而难以形成单边趋势。

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